Credit Default Swaps: uma introdução.
Os Credit Default Swaps (CDS) são o tipo de derivativo de crédito mais utilizado e uma força poderosa nos mercados mundiais. O primeiro contrato de CDS foi introduzido pelo JP Morgan em 1997 e até 2012, apesar de uma reputação negativa na esteira da crise financeira de 2008, o valor do mercado era estimado em US $ 24,8 trilhões, de acordo com o Barclays Plc. Em março do mesmo ano, a Grécia enfrentou a maior inadimplência soberana que os mercados internacionais já viram, resultando em um pagamento de CDS esperado de aproximadamente US $ 2,6 bilhões para os detentores. Continue lendo para descobrir como os credit default swaps funcionam e como os investidores podem lucrar com eles.
Como eles trabalham.
Um contrato de CDS envolve a transferência do risco de crédito de obrigações municipais, obrigações de mercados emergentes, títulos respaldados por hipotecas ou dívida corporativa entre duas partes. É semelhante ao seguro porque fornece ao comprador do contrato, que geralmente possui o crédito subjacente, proteção contra inadimplência, rebaixamento do rating de crédito ou outro "evento de crédito" negativo. O vendedor do contrato assume o risco de crédito que o comprador não deseja assumir em troca de uma taxa de proteção periódica semelhante a um prêmio de seguro, e é obrigado a pagar somente se ocorrer um evento de crédito negativo. É importante notar que o contrato de CDS não está vinculado a um vínculo, mas faz referência a ele. Por esse motivo, o título envolvido na transação é chamado de "obrigação de referência". Um contrato pode referenciar um único crédito ou vários créditos.
Como mencionado acima, o comprador de um CDS ganhará proteção ou obterá lucro, dependendo do objetivo da transação, quando a entidade de referência (o emissor) tiver um evento de crédito negativo. Se tal evento ocorrer, a parte que vendeu a proteção de crédito e que assumiu o risco de crédito deve entregar o valor dos pagamentos de principal e juros que a obrigação de referência teria pago ao comprador de proteção. Com os títulos de referência ainda tendo algum valor residual deprimido, o comprador de proteção deve, por sua vez, entregar ou o valor em dinheiro atual dos títulos referenciados ou os títulos reais ao vendedor de proteção, dependendo dos termos acordados no início do contrato. . Se não houver evento de crédito, o vendedor de proteção recebe a taxa periódica do comprador e os lucros se a dívida da entidade de referência permanecer boa durante a vigência do contrato e não houver retorno. No entanto, o vendedor contratado está assumindo o risco de grandes perdas se ocorrer um evento de crédito.
Cobertura e Especulação.
CDS tem os seguintes dois usos.
Um contrato de CDS pode ser usado como um hedge ou apólice de seguro contra a inadimplência de um título ou empréstimo. Um indivíduo ou empresa que está exposto a muitos riscos de crédito pode alterar parte desse risco adquirindo proteção em um contrato de CDS. Isso pode ser preferível à venda da segurança se o investidor quiser reduzir a exposição e não eliminá-la, evitar receber um imposto ou simplesmente eliminar a exposição por um determinado período de tempo. O segundo uso é para os especuladores "colocarem suas apostas" sobre a qualidade de crédito de uma entidade de referência particular. Com o valor do mercado de CDS, maior do que os títulos e empréstimos que os contratos referenciam, é óbvio que a especulação cresceu para ser a função mais comum para um contrato de CDS. O CDS fornece uma maneira muito eficiente de visualizar o crédito de uma entidade de referência. Um investidor com uma visão positiva sobre a qualidade de crédito de uma empresa pode vender proteção e cobrar os pagamentos que a acompanham, em vez de gastar muito dinheiro para carregar os títulos da empresa. Um investidor com uma visão negativa do crédito da empresa pode comprar proteção por uma taxa periódica relativamente pequena e receber um grande retorno se a empresa não pagar seus títulos ou tiver algum outro evento de crédito. Um CDS também pode servir como uma forma de acessar as exposições de vencimento que de outra forma estariam indisponíveis, acessar o risco de crédito quando a oferta de títulos é limitada ou investir em créditos estrangeiros sem risco cambial.
Um investidor pode realmente replicar a exposição de um título ou carteira de títulos usando o CDS. Isso pode ser muito útil em uma situação em que um ou vários títulos são difíceis de obter no mercado aberto. Usando uma carteira de contratos de CDS, um investidor pode criar uma carteira sintética de títulos que tenha a mesma exposição de crédito e recompensas.
Embora a maior parte da discussão tenha sido focada em manter um contrato de CDS até o vencimento, esses contratos são regularmente negociados. O valor de um contrato flutua com base na probabilidade crescente ou decrescente de que uma entidade de referência terá um evento de crédito. O aumento da probabilidade de tal evento tornaria o contrato mais valioso para o comprador de proteção, e vale menos para o vendedor. O oposto ocorre se a probabilidade de um evento de crédito diminuir. Um operador no mercado pode especular que a qualidade de crédito de uma entidade de referência se deteriorará em algum momento no futuro e comprará proteção para o curto prazo, na esperança de lucrar com a transação. Um investidor pode sair de um contrato vendendo sua participação a outra parte, compensando o contrato entrando em outro contrato no outro lado com outra parte, ou compensando os termos com a contraparte original. Como os CDSs são negociados no mercado de balcão (OTC), envolvem conhecimento intrincado do mercado e dos ativos subjacentes e são valorizados por meio de programas de computador da indústria, eles são mais adequados para investidores institucionais do que para investidores de varejo.
Riscos de mercado.
O mercado de CDSs é OTC e não regulamentado, e os contratos geralmente são negociados de tal forma que é difícil saber quem está em cada ponta de uma transação. Existe a possibilidade de o comprador de risco não ter a solidez financeira para cumprir as disposições do contrato, dificultando a avaliação dos contratos. A alavancagem envolvida em muitas transações de CDS e a possibilidade de que uma desaceleração generalizada no mercado poderia causar defaults massivos e desafiar a capacidade dos compradores de risco de pagar suas obrigações, aumenta a incerteza.
The Bottom Line.
Apesar dessas preocupações, os credit default swaps provaram ser uma ferramenta útil de gestão e especulação de carteiras, e provavelmente continuarão sendo uma parte importante e crítica dos mercados financeiros.
Índices de Derivativos de Crédito: Metodologia e Uso.
Os índices de credit default swap (“CDS”) são agora uma referência dos mercados de crédito. Seus benefícios fizeram com que eles ganhassem popularidade desde a sua criação em 2001, e os provedores de índice continuam a inovar e criar produtos que refletem o panorama econômico em constante mudança. Neste artigo, nós dissecamos o mundo dos índices CDS através do espectro da referência Markit CDX e da família Markit iTraxx de índices CDS.
Índices de crédito: uma visão geral.
Os índices de crédito sintético não existem há muito tempo, quando comparados com os índices de ações, títulos e commodities. Originaram-se em 2001, quando J. P. Morgan lançou os índices JECI e HYDI. A Morgan Stanley seguiu o exemplo com o lançamento do TRACERS sintético. Os dois bancos subsequentemente fundiram seus índices sob o nome Trac-X em 2003. Em paralelo, a iBoxx lançou os índices iBoxx CDS. Em 2004, o Trac-X e a iBoxx se fundiram para formar o CDX na América do Norte e o iTraxx na Europa e na Ásia.
Após administrar a família de índices CDX e atuar como agente de cálculo dos índices iTraxx, a Markit adquiriu ambas as famílias de índices em novembro de 2007, e agora possui e gerencia o Markit iTraxx, Markit CDX, Markit iTraxx SovX, Markit iTraxx LevX e Markit LCDX famílias de índices CDS, bem como os índices de obrigações monetárias Markit iBoxx. (Veja a Figura 1.)
Para uma visão ampliada, por favor clique na imagem acima.
Os índices de crédito expandiram-se drasticamente desde seus humildes primórdios: os volumes de negociação do Markit iTraxx e do índice Markit CDX agora ultrapassam US $ 70 bilhões por dia e têm um notional líquido pendente acima de US $ 1,2 trilhão. Juntos, eles compõem quase 50% do mercado, quando comparados com o notional pendente em derivativos de crédito com nome único. Regras, constituintes, cupons e preços diários para os índices de crédito estão disponíveis publicamente. Os investidores também foram atraídos pelo fato de que esses índices podem ser precificados com mais facilidade do que uma cesta de índices obrigacionistas ou CDS de nome único. Outras vantagens incluem o fato de que eles são altamente líquidos e também são eficientes para o comércio devido a uma padronização de termos e documentação legal. Eles são vistos como uma maneira econômica de comercializar partes do mercado e são apoiados por todos os principais bancos de revendedores, empresas compradoras e terceiros.
Os índices CDS da Markit são compostos da parte mais líquida do mercado de CDS de nome único relevante. O Índice Markit CDX de Grau de Investimento Norte-Americano, por exemplo, consiste em 125 nomes de grau de investimento norte-americanos, selecionados de acordo com diversos critérios, incluindo liquidez, ratings e disponibilidade de ativos subjacentes. Com esse índice, um investidor interessado em assumir uma ampla exposição ao risco de grau de investimento corporativo dos EUA pode executar essa estratégia com um único comércio de CDS, em vez de comprar 125 contratos simultaneamente para formar um portfólio diversificado.
Os índices são “lançados” a cada seis meses - em março e setembro - um processo que inclui reconsiderar os atuais constituintes dos índices e emitir novos índices com constituintes revisados. A liquidez é o fator determinante quando os constituintes do índice são considerados para inclusão. Utilizando as entidades mais líquidas negociadas nos mercados de CDS de nome único nos seis meses anteriores, a Markit garante que esses índices sejam um reflexo preciso dos mercados de crédito, bem como uma ferramenta líquida para todos os participantes do mercado.
A segunda grande mudança durante este “período de rolagem” é a extensão do prazo até o vencimento em seis meses. O contrato antigo - que na linguagem de crédito é o contrato “off-the-run” - permanece até o vencimento, embora a liquidez geralmente tenda a diminuir à medida que a maioria dos investidores reverta sua exposição no novo contrato (também chamado de “on-the-run”). contrato "the-run"). (Veja a Figura 2.)
Os índices CDS da Markit podem ser negociados, com revendedores licenciados fornecendo liquidez em várias plataformas. A compra e venda dos índices pode ser comparada com a compra e venda de carteiras de empréstimos ou títulos. Um comprador assume a exposição de crédito aos empréstimos ou títulos, e está exposto à inadimplência da mesma forma que um comprador de uma carteira de títulos (a compra do índice CDS equivale a vender proteção de crédito nos constituintes do índice subjacente). Quando um investidor vende o índice, a exposição de crédito é passada para outra parte.
Os índices são negociados com um cupom fixo, que é pago trimestralmente (exceto pelo Markit CDX Emerging Markets Index, que é semestral) pelo vendedor do índice (comprador de proteção), e pagamentos antecipados são feitos no início e no fechamento do negócio. para refletir a mudança no preço. Correspondentemente, o vendedor de proteção, ou comprador do índice, recebe o cupom. Os índices são cotados em uma base limpa (de cupom). (Veja a Figura 3.)
Os índices CDS são negociados em spread ou em termos de preço (veja a Figura 4). Essa convenção imita os mercados de títulos, onde alguns títulos são negociados com base no rendimento e outros no preço.
Os preços podem ser convertidos em spreads e vice-versa, usando modelos padronizados. Intuitivamente, se um índice tiver um cupom fixo de 60 e o cupom atual for 90, é positivo para o comprador de proteção (eles estão pagando 60 por algo que atualmente vale 90). O preço é inversamente relacionado ao spread, então o preço do índice em 90 é menor do que o preço em 60, e como o comprador de proteção está com pouco crédito, uma queda no preço é positiva.
O Markit calcula os níveis oficiais para o conjunto de índices Markit iTraxx e CDX com base em seus horários de fechamento do mercado regional. Além disso, spreads teóricos e preços são calculados com base nas contribuições recebidas para os componentes subjacentes do índice. Estes índices teóricos são calculados usando a seguinte metodologia:
A probabilidade de sobrevivência de cada constituinte em cada data de pagamento do cupom é calculada usando a curva de crédito composta Markit e a taxa de recuperação para cada um dos constituintes do índice. O valor presente (PV) de cada constituinte do índice é então calculado usando os detalhes de negociação do índice (conforme descrito abaixo). O PV do índice (média ponderada dos PVs dos constituintes) e os juros acumulados sobre o índice (média ponderada dos juros acumulados dos constituintes do índice) são calculados. O preço teórico do índice é calculado como: 1 + PV - acumulado. O spread teórico do índice é resolvido como a curva plana que fornece o índice PV usando a hipótese de taxa de recuperação do índice.
O PV de cada constituinte do índice pode ser calculado usando um de dois métodos: um modelo simplificado usando duração de risco apenas para cada crédito no índice que gera uma aproximação decente ou o modelo de taxa de risco para cada componente subjacente do índice. Isso gerará um valor mais preciso, pois permite a curvatura na curva de spread de crédito.
Para pequenas diferenças em cupons fixos e atuais, os dois métodos de avaliação terão resultados semelhantes. O modelo de taxa de risco dará melhores resultados para grandes movimentos no spread. Na metodologia de avaliação simples, a duração arriscada do crédito é multiplicada pela diferença entre o spread atual do crédito e o cupom do índice. Isso dá o PV em cada componente. Por exemplo, se um crédito está sendo negociado a 200 bps com uma duração arriscada de 3,75 anos, e o cupom do índice é de 150 bps, então o PV do constituinte é 3,75 * 50 / 10.000 = 0,01875.
Índices totais de crédito de retorno.
Outra maneira de exibir os índices de CDS do Markit é usar suas versões de retorno total. Em contraste com os índices de preço e spread, os níveis do índice de retorno total imitam a posição de um investidor no mercado de índices de crédito que “rola” sua posição no contrato on-the-run relevante em caso de lançamento regular em março e setembro.
Em um determinado ponto no tempo, apenas o índice CDS mais recente disponível é incluído em qualquer índice. O retorno do índice reflete, portanto, o valor de sair da posição de risco longo no antigo contrato Markit iTraxx e, simultaneamente, entrar no novo contrato em meados do final do primeiro dia de negociação do novo contrato (transação em meio significa custos de transação não incluso). Portanto, os custos de transação de rolagem são 1% do respectivo cupom série "antigo" mais 1% do respectivo cupom de série "novo".
Ao imitar uma posição de investidor, os índices de retorno total são os únicos índices de CDS vinculados ao longo do tempo. Índices de retorno total de crédito estão disponíveis como versões longas e curtas dos índices de crédito europeus.
Markit iTraxx SovX: um estudo de caso.
Se um provedor de índices tivesse tentado lançar um produto baseado no CDS soberano da Europa Ocidental em 2007, as reações dos negociantes e investidores provavelmente teriam variado de apáticas a incrédulas. Mas tudo mudou quando a economia global subseqüentemente passou pela pior recessão desde a década de 1930. Uma combinação de estabilizadores automáticos, estímulos fiscais adicionais e resgates para bancos em dificuldades deixaram muitos governos com enormes déficits orçamentários. Apesar de anteriormente ser considerado livre de risco, muitos soberanos europeus são agora vistos pelos investidores de crédito como alguns dos nomes mais arriscados do mundo.
Como nós sabemos disso? Porque o mercado de CDS soberano se desenvolveu em conjunto com a deterioração do crédito do governo nos últimos três a quatro anos. CDS em emissores soberanos, como o Reino Unido, raramente eram negociados antes de 2007; a expansão de 1 pb do Reino Unido para cinco anos denotou a posição livre de risco do governo. Agora, o Reino Unido tem a sexta maior quantia de títulos nocionais líquidos de qualquer nome - corporativo, financeiro ou soberano (de acordo com as estatísticas da Depository Trust & Clearing Corporation). Até mesmo a Itália, que lidera a tabela de volumes, estava negociando com apenas 5 pb no verão de 2007.
Em 2009, os investidores estavam alertas para a queda na qualidade do crédito soberano na Europa. Negociações com apenas um nome haviam melhorado rapidamente, e o próximo passo lógico foi criar um índice: O Markit iTraxx SovX Europa Ocidental (SovX WE) nasceu. Um índice que compreende os 15 contratos de CDS soberanos mais líquidos, o SovX WE permitiu que os participantes do mercado fizessem hedge macro de posições sobre dívida do governo europeu, bem como assumissem posições na classe de ativos como um todo. Como foi testemunhado após a introdução do Markit iTraxx Europe Index, assim como índices setoriais, como o Markit iTraxx Europe Senior Financials, a liquidez tende a se concentrar em negociações relacionadas a índices, o que, por sua vez, aumenta os spreads bid / ask. Após o seu lançamento em Setembro de 2009, o SovX WE é agora um dos índices CDS mais negociados, tipicamente com um spread bid / ask de cerca de 2 pb. O Índice Markit iTraxx SovX CEEMEA (CEEMEA), representando soberanos nos mercados emergentes da Europa Central e Oriental, bem como no Oriente Médio e África, seguiu em janeiro de 2010.
Então quem usa a família de índices Markit iTraxx SovX? Os participantes do mercado em geral usam os índices para gerenciar seus riscos. O spread bid / ask e a liquidez de um índice, quando comparados com os contratos de CDS subjacentes, também desempenham um papel: entrar ou sair de uma posição barata e rapidamente é uma preocupação importante para os investidores em dinheiro real. O mesmo se aplica aos fundos de hedge, que usam os índices para hedge e especulação. A comunidade de concessionários é obviamente muito ativa no fornecimento de liquidez.
Os índices Markit iTraxx SovX foram usados em uma variedade de estratégias de negociação desde o início. Em janeiro de 2010, as notícias de que o SovX WE estava sendo negociado mais amplamente do que seu equivalente corporativo, o Markit iTraxx Europe, conquistou as manchetes. Há advertências para a comparação. Quatro dos 15 componentes igualmente ponderados do SovX WE são países “periféricos” da zona do euro: Grécia, Irlanda, Portugal e Espanha. Em contraste, apenas oito dos 125 constituintes do Markit iTraxx Europe estão baseados nesses países. Os periféricos registraram uma deterioração acentuada em seus perfis de crédito nos últimos anos, e seus spreads aumentaram drasticamente como resultado. A grande ponderação dos periféricos no SovX WE desempenhou um papel importante no seu baixo desempenho.
No entanto, uma comparação dos dois índices no último ano mostra que a tendência se acelerou (ver Figura 5). O SovX WE está agora negociando cerca de 100 pb mais do que seu equivalente corporativo, uma diferença que não pode ser explicada apenas pela ponderação das variações. Alguns participantes do mercado terão lucrado com a compra da SovX WE e a venda da Markit iTraxx Europe, ou seja, a redução do risco de crédito soberano e o longo risco corporativo. O último índice tem estado relativamente estável desde o último verão, enquanto o SovX WE se ampliou significativamente. O diferencial crescente terá gerado lucros nessa estratégia.
Alguns traders tomaram posições no SovX WE e no Markit iTraxx Senior Financials. Os dois índices estão intimamente correlacionados - os soberanos resgataram bancos e os bancos estão mantendo a dívida do governo. Mas essa correlação começou a quebrar nos últimos meses. O índice financeiro subiu acentuadamente, um contraste marcante com a volatilidade no SovX WE. Os investidores estão se sentindo mais confiantes sobre muitos dos bancos da zona do euro, com vários conseguindo levantar fundos do mercado de capitais antes dos próximos testes de estresse. Mas a situação fiscal dos países periféricos mostra poucos sinais de melhora, e os investidores ainda estão pessimistas nesse setor.
Outro tópico dos últimos tempos foi o aumento dos mercados emergentes e o relativo declínio dos países desenvolvidos, quando medidos em termos de capacidade creditícia. A Figura 6 mostra a convergência do Markit iTraxx SovX CEEMEA e do SovX WE no ano passado. Quando o CEEMEA foi lançado em janeiro de 2010, estava sendo negociado a 221 pb, mais de 130 pb mais largo do que o SovX WE. Um ano depois, o CEEMEA estava negociando mais fortemente do que o SovX WE, uma situação que poucos teriam previsto. Mais uma vez, as advertências precisam ser declaradas ao fazer essa comparação. O CEEMEA não tem igual peso como o SovX WE: Turquia e Rússia respondem por 30% do índice. Ambos os soberanos tiveram um desempenho relativamente bom nos últimos anos, e isso sem dúvida ajudou o CEEMEA durante esse período. Mas a principal razão para a convergência nos índices foi a deterioração do crédito periférico da zona do euro. Os investidores continuarão a usar os dois índices para refletir seus pontos de vista sobre mercados desenvolvidos versus mercados emergentes.
A sopa do alfabeto de índices de crédito derivado.
Muitos participantes de renda fixa parecem estar falando em código. Eles usam termos como ABX, CMBX, CDX e LCDX. Do que eles estão falando? Este artigo explicará a sopa de letrinhas dos índices de derivativos de crédito e dará uma idéia do motivo pelo qual os diferentes participantes do mercado podem usá-los.
Cavando em Derivativos.
Para entender os produtos do índice derivativo de crédito, primeiro você precisa saber o que é um derivativo de crédito. Um derivativo é um título em que o preço depende ou é derivado de um ou mais ativos subjacentes. Portanto, um derivativo de crédito é um título em que o preço é dependente do risco de crédito de um ou mais ativos subjacentes.
O que isso significa em termos leigos?
O derivativo de crédito, enquanto um título, não é um ativo "físico". Como tal, os derivativos não são simplesmente comprados e vendidos como títulos. Com os derivativos, o comprador entra em um contrato que permite que ele participe do movimento de mercado da obrigação de referência subjacente ou da segurança física.
O credit default swap (CDS) é um tipo de derivativo de crédito. Nome único (apenas uma empresa de referência) Os CDSs foram criados pela primeira vez em meados dos anos 90, mas não comercializaram nenhum volume significativo até o final daquela década. O primeiro índice de CDS foi criado em 2002 e foi baseado em uma cesta de CDSs de emissor único. O índice atual é conhecido como CDX.
Como o nome indica, em um único nome CDS, o ativo subjacente ou obrigação de referência é um título de um emissor ou entidade de referência em particular. Você pode ouvir as pessoas dizerem que um CDS é um "contrato bilateral". Isso significa apenas que há dois lados no comércio de swap: um comprador de proteção e um vendedor de proteção. Se a entidade de referência de um swap de inadimplência experimenta o que é conhecido como evento de crédito (como falência, rebaixamento, etc.), o comprador de proteção (que paga um prêmio por essa proteção) pode receber pagamento do vendedor de crédito. protecção. Isso é desejável porque o preço desses títulos sofrerá uma diminuição no valor devido ao evento de crédito negativo. Há também a opção de liquidação comercial, em vez de dinheiro, na qual a obrigação subjacente ou obrigação de referência realmente muda de mãos, de comprador de proteção a vendedor de proteção.
O que pode ser um pouco confuso, mas importante lembrar, é que, com os CDSs, a proteção de compra é uma proteção curta e a venda é longa. Isso porque, quando se compra proteção, é sinônimo de vender a obrigação de referência. O valor de mercado da perna de proteção de compra atua como um curto em que, como o preço do CDS cai, o valor de mercado do comércio sobe. O oposto é verdadeiro da perna de proteção de venda.
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Os principais índices negociáveis são: CDX, ABX, CMBX e LCDX. Os índices CDX são divididos entre grau de investimento (IG), alto rendimento (HY), alta volatilidade (HVOL), crossover (XO) e mercado emergente (EM). Por exemplo, o CDX. NA. HY é um índice baseado em uma cesta de CDSs de alto nome de alto nome da América do Norte (NA). O índice de crossover inclui nomes com classificação dividida, o que significa que eles são classificados como "grau de investimento" por uma agência e "abaixo de grau de investimento" por outra.
O índice CDX é lançado a cada seis meses e seus 125 nomes entram e saem do índice, conforme apropriado. Por exemplo, se um dos nomes for atualizado de grau de investimento inferior para IG, ele passará do índice HY para o índice IG quando ocorrer o rebalanceamento.
O ABX e o CMBX são cestas de CDSs sobre dois produtos securitizados: títulos garantidos por ativos (ABS) e títulos lastreados em hipotecas comerciais (CMBS). O ABX é baseado em empréstimos de home equity ABS e no CMBX em CMBS. Assim, o ticker ABX. HE. AA, por exemplo, denota um índice baseado em uma cesta de 20 CDSs ABS Home Equity (HE) cujas obrigações de referência são obrigações com classificação AA. Existem cinco índices ABX separados para classificações que variam de 'AAA' a 'BBB-'. O CMBX também tem a mesma composição de cinco índices por ratings, mas é baseado em uma cesta de 25 CDSs, que fazem referência a títulos CMBS.
O LCDX é um índice de derivativos de crédito com uma cesta composta de CDSs de empréstimo único e nome único. Os empréstimos referidos são empréstimos alavancados. A cesta é composta de 100 nomes. Embora um empréstimo bancário seja considerado dívida garantida, os nomes que geralmente são negociados no mercado de empréstimos alavancados são créditos de menor qualidade (se pudessem emitir nos mercados normais de IG, teriam). Portanto, o índice LCDX é usado principalmente por quem procura exposição a dívidas de alto rendimento.
Todos os índices acima mencionados são emitidos pela Companhia de Índice CDS e administrados pela Markit. Para esses índices funcionarem, eles devem ter liquidez suficiente. Portanto, o emissor tem compromissos dos maiores revendedores (grandes bancos de investimento) para fornecer liquidez no mercado.
Como os índices são usados.
Diferentes participantes de renda fixa usam os vários índices por diferentes razões. Eles também variam quanto ao lado do negócio que estão assumindo - comprando proteção ou vendendo proteção. Para gerentes de carteiras, os CDSs de nome único são ótimos se você tiver uma exposição específica que gostaria de proteger. Por exemplo, digamos que você possua um título que acredita sofrer uma queda de preço devido à deterioração do crédito do emissor. Você poderia comprar proteção nesse nome com um único nome CDS, que aumentará em valor se o preço do título cair.
O que é mais comum, entretanto, é que um gerente de portfólio use um índice derivativo de crédito. Vamos dizer que você quer ganhar exposição ao setor de alto rendimento. Você poderia inserir uma negociação de proteção de venda no CDX. NA. HY (que, se você se lembrar de antes, funcionaria efetivamente como um longo e alto rendimento). Desta forma, você não precisa ter uma opinião sobre determinados créditos ou comprar vários títulos. Uma negociação fará o trabalho - e você poderá entrar e sair rapidamente. Isso evidencia as principais vantagens dos índices e derivativos em geral: A característica de liquidez dos índices é uma vantagem em tempos de estresse do mercado. Com os índices CDS, você pode aumentar ou diminuir a exposição a uma categoria ampla rapidamente. E como com muitos derivativos, você não precisa amarrar seu dinheiro ao entrar no negócio.
Alguns participantes do mercado não estão fazendo hedge - eles estão especulando. Isso significa que eles não possuirão o título subjacente, mas, em vez disso, entrarão no contrato de derivativo de crédito "nu". Esses especuladores geralmente são fundos de hedge, que não têm as mesmas restrições de curto e alavancagem que a maioria dos outros fundos.
Quem seria um usuário dos índices de produtos securitizados? Pode ser um gestor de carteira que pretenda ganhar ou reduzir rapidamente a exposição a este segmento, ou pode ser outro participante no mercado, como um banco ou uma instituição financeira, que emite empréstimos imobiliários - ambas as partes podem usar o ABX nas suas estratégias de cobertura.
Novos derivativos de crédito estão sendo desenvolvidos. A demanda determinará o que será inovado em seguida, mas você pode acompanhar os novos desenvolvimentos no site da Markit.
S T R E E T E D E L A L S.
Tipos de estratégias de negociação Quantitative Hedge Fund.
Os Quant Hedge Funds vêm em todas as formas e tamanhos - desde pequenas empresas com empregados na adolescência, até fundos internacionais com presença em três continentes. Uma base de ativos maior não se correlaciona necessariamente com um número maior de funcionários; em vez disso, a equipe do Hedge Fund provavelmente é uma função do número de estratégias que emprega. Os Hedge Funds Quant podem se concentrar em ações, renda fixa ou outras classes de ativos, embora raramente um Quant Hedge Fund estivesse envolvido em uma estratégia de longo prazo de picking individual de ações sem proteção. Muitos CTAs ou “Consultores de Negociação de Commodities” também seriam considerados Quant Hedge Funds, dado o seu papel na compra ou venda de contratos futuros, opções sobre futuros ou contratos de forex fora da bolsa de varejo (ou aconselhamento a outros para negociar nessas commodities).
A tabela a seguir fornece mais detalhes sobre diferentes tipos de estratégias de investimento no Hedge Funds; É importante observar que versões quantitativas e não quantitativas de quase todos esses estilos de investimento do Hedge Fund podem ser construídas:
Negociação Relativa de Valor vs. Negociação Direcional.
A maioria das abordagens de investimento / investimento do Quantitative Hedge Fund se enquadra em uma das duas categorias: aquelas que usam estratégias de Relative Value e aquelas cujas estratégias seriam caracterizadas como Direcionais. Ambas as estratégias utilizam fortemente modelos de computador e software estatístico.
As estratégias de Relative Value tentam capitalizar sobre relacionamentos de preços previsíveis (geralmente relacionamentos de "reversão") entre vários ativos (por exemplo, a relação entre rendimentos de títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo versus títulos de títulos do Tesouro dos EUA de longo prazo ou o relacionamento volatilidade em dois contratos de opções diferentes). Enquanto isso, as estratégias direcionais geralmente baseiam-se em tendências ou outros caminhos baseados em padrões sugestivos de impulso para cima ou para baixo para um título ou conjunto de títulos (por exemplo, apostar que os rendimentos de títulos do Tesouro dos EUA aumentam ou que implicavam volatilidade declínio).
Estratégias Relativas de Valor.
Exemplos comuns de estratégias de Relative Value incluem colocar apostas relativas (ou seja, comprar um ativo e vender outro) em ativos cujos preços estão intimamente ligados:
Títulos do governo de dois países diferentes Títulos do governo de dois tamanhos diferentes até o vencimento Títulos corporativos versus títulos hipotecários O diferencial de volatilidade implícita entre dois derivativos Índices de ações vs. títulos de um emissor de títulos corporativos ) se espalha.
A lista de potenciais estratégias de Valor Relativo é muito longa; acima são apenas alguns exemplos. Existem três estratégias de Valor Relativo muito importantes e comumente usadas para estar ciente, no entanto:
Arbitragem Estatística: negociação de uma tendência de reversão à média dos valores de cestas de ativos similares com base em relações comerciais históricas. Uma forma comum de Arbitragem Estatística, ou "Stat Arb," trading, é conhecida como negociação de Equity Market Neutral. Nesta estratégia, duas cestas de ações são escolhidas (uma cesta "longa" e uma cesta "curta"), com o objetivo de que os pesos relativos das duas cestas saiam do fundo com exposição líquida zero a vários fatores de risco (indústria, geografia, setor, etc. .) Stat Arb também pode envolver a negociação de um índice contra um ETF similar, ou um índice versus ações de uma única empresa. Arbitragem conversível: compra de emissões de obrigações convertíveis por uma empresa e, simultaneamente, venda das mesmas ações ordinárias da empresa, com a ideia de que, caso as ações de uma determinada empresa caiam, o lucro da posição vendida mais que compense qualquer perda no posição de obrigações convertíveis, dado o valor das obrigações convertíveis como instrumento de rendimento fixo. Da mesma forma, em qualquer movimento de subida das acções ordinárias, o fundo pode lucrar com a conversão das suas obrigações convertíveis em acções, vendendo essas acções no mercado. valor por uma quantia que exceda quaisquer perdas em sua posição vendida. Arbitragem de Renda Fixa: negociar títulos de renda fixa em mercados de títulos desenvolvidos para explorar anomalias percebidas de taxa de juros relativa. As posições de Arbitragem de Renda Fixa podem usar títulos do governo, swaps de taxa de juros e futuros de taxa de juros. Um exemplo popular desse estilo de negociação em arbitragem de renda fixa é o comércio de base, em que se vende (compra) títulos do Tesouro e compra ( vende) uma quantia correspondente da obrigação potencial de fornecimento. Neste caso, está-se a analisar a diferença entre o preço à vista de uma obrigação e o preço de contrato futuro ajustado (preço de futuros - fator de conversão) e negociar os pares de ativos em conformidade.
Estratégias direcionais.
As estratégias de negociação direcional, por sua vez, baseiam-se tipicamente em seguir tendências ou outros caminhos baseados em padrões sugestivos de impulso ascendente ou descendente para um preço de segurança. O comércio direcional muitas vezes incorpora algum aspecto da Análise Técnica ou do gráfico. de preços através do estudo de dados de mercado anteriores de preço e volume. O “direcionamento” negociado pode ser aquele de um ativo em si (momentum nos preços das ações, por exemplo, ou a taxa de câmbio euro / dólar) ou um fator que afeta diretamente o mercado. próprio preço do ativo (por exemplo, volatilidade implícita para opções ou taxas de juros para títulos do governo).
A negociação técnica também pode incluir o uso de médias móveis, bandas em torno do desvio padrão histórico dos preços, níveis de suporte e resistência e taxas de variação. Tipicamente, os indicadores técnicos não constituiriam a única base para um investimento do Quantitative Hedge Fund. estratégia; Os Quante Hedge Funds empregam muitos fatores adicionais além das informações históricas sobre preço e volume. Em outras palavras, os Fundos Quantitativos de Hedge que empregam estratégias de negociação direcional geralmente têm estratégias quantitativas gerais que são muito mais sofisticadas do que a Análise Técnica geral.
Isto não é sugerir que os comerciantes do dia podem não ser capazes de lucrar com a Análise Técnica - ao contrário, muitas estratégias de negociação baseadas no momento podem ser lucrativas. Assim, para os propósitos deste módulo de treinamento, as referências às estratégias de negociação do Quant Hedge Fund não incluirão apenas as estratégias baseadas na Análise Técnica.
Outras estratégias quantitativas.
Outras abordagens quantitativas de negociação que não são facilmente categorizadas como estratégias de valor relativo ou estratégias direcionais incluem:
High-Frequency Trading, onde os investidores tentam tirar proveito das discrepâncias de preços entre múltiplas plataformas com muitos negócios ao longo do dia. As estratégias de volatilidade gerenciada usam futuros e contratos futuros para focar em gerar retornos absolutos baixos, mas estáveis, LIBOR-plus, aumentando ou diminuindo o número de contratos dinamicamente à medida que as volatilidades subjacentes das bolsas de valores, títulos e outros mercados mudam. As Estratégias de Volatilidade Gerenciada ganharam popularidade nos últimos anos devido à recente instabilidade dos mercados de ações e títulos. O que é um fundo de hedge quantitativo? Top Quantitative Hedge Funds & rarr;
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